DFIGHT · GÓC NHÌN VĨ MÔ

Tăng trưởng vẫn là nền.
Lãi suất và tỷ giá cần theo dõi.

Tăng trưởng trong nước vẫn mạnh, nhưng áp lực lạm phát – tỷ giá từ bên ngoài bắt đầu tăng trở lại.

BÁN LẺ THÁNG 0814,9%Tăng so với cùng kỳ

CPI THÁNG 084,89%Tăng so với cùng kỳ

FDI THỰC HIỆN 8 THÁNG17,25Tỷ USD

Tổng quan điều hành

Trụ cột	Góc nhìn
Tăng trưởng	Tiêu dùng, đầu tư công, FDI và thương mại tiếp tục là trụ đỡ chính.
Rủi ro vĩ mô	CPI tiến sát 5%, cán cân thương mại đổi trạng thái và tỷ giá nhạy cảm hơn với USD/lợi suất Mỹ.
K1 (Lãi suất)	CPI/PCE Mỹ → Fed → US2Y/US10Y → DXY → USD/VND → NHNN.
Phân bổ tài sản	Fix-Income đáng chú ý; vàng phòng thủ nhưng định giá kém hấp dẫn hơn; cổ phiếu cần chọn lọc.

I. VIỆT NAM THÁNG 08/2026 Tăng trưởng vẫn là trục chính, nhưng lạm phát và cán cân ngoại hối bắt đầu quan trọng hơn

1. Kinh tế trong nước: tăng trưởng vẫn là trục chính

Chỉ tiêu	Quy mô	Tăng trưởng
Bán lẻ T8	679,8 nghìn tỷ	+14,9% YoY
Bán lẻ 8T	—	+13,3% YoY
Đầu tư NSNN 8T	546,8 nghìn tỷ	+18,5% YoY
FDI đăng ký 8T	40,63 tỷ USD	+55,4% YoY
FDI thực hiện 8T	17,25 tỷ USD	+12,0% YoY

Tiêu dùng tiếp tục cải thiện, đầu tư công được đẩy mạnh và FDI duy trì tích cực. Đây là ba lực đỡ quan trọng cho tăng trưởng nửa cuối năm.

2. Xuất nhập khẩu: tăng rất mạnh nhưng cán cân thương mại đổi trạng thái Tổng kim ngạch xuất nhập khẩu 8 tháng đạt 770,14 tỷ USD, tăng 28,7%. Xuất khẩu tăng 22,4% nhưng nhập khẩu tăng tới 35,3%, đưa cán cân thương mại sang nhập siêu khoảng 20,46 tỷ USD.
94,1% nhập khẩu thuộc nhóm tư liệu sản xuất - phần đáng kể phục vụ cho sản xuất tương lai.
Nhập siêu không nhất thiết là tín hiệu tiêu cực về tăng trưởng, nhưng làm yếu đi một lớp hỗ trợ tự nhiên cho VND.
Cần theo dõi cán cân thương mại cùng FDI, dòng vốn ngoại và điều hành tỷ giá của NHNN.

3. Lạm phát: bắt đầu trở thành biến số phải theo dõi sát CPI tháng 8 tăng 0,47% MoM và 4,89% YoY. Bình quân 8 tháng, CPI tăng 4,45%, trong khi lạm phát cơ bản tăng 4,24%.

Tăng trưởng vẫn mạnh, nhưng biên độ điều hành chính sách tiền tệ đang hẹp dần nếu lạm phát tiếp tục tăng.

Việt Nam còn đối mặt với rủi ro lạm phát nhập khẩu nếu giá dầu, hàng hóa và USD tiếp tục tăng.

II. BỐI CẢNH QUỐC TẾ THÁNG 08/2026 Từ kỳ vọng Fed mềm hơn sang rủi ro Fed phải giữ chính sách chặt lâu hơn

1. Fed: từ “bao giờ giảm lãi suất?” sang “có cần tăng lại hay không?” Đầu tháng, CPI Mỹ tháng 7 khá tích cực: CPI headline tăng 3,4% YoY, Core CPI tăng 2,5%. Tuy nhiên, tới cuối tháng, Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Jackson Hole nhấn mạnh lạm phát nền chưa cải thiện đáng kể, trong khi thị trường lao động vẫn gần trạng thái toàn dụng. PCE Mỹ ở mức 3,7% YoY, vẫn cách xa mục tiêu 2% của Fed. Điều này làm thay đổi kỳ vọng chính sách theo hướng hawkish hơn.

K1 (Lãi suất) trở lại là biến số trung tâm của định giá tài sản toàn cầu.

2. Dầu và địa chính trị: rủi ro lạm phát nhập khẩu quay lại Căng thẳng Mỹ - Iran khiến Brent cuối tháng 8 vượt 90 USD/thùng. Giá dầu cao có thể tác động đồng thời lên CPI Mỹ, kỳ vọng Fed, lợi suất Treasury và USD. Dầu ↑ → Lạm phát ↑ → Fed khó nới lỏng → US yields ↑ → USD ↑ → Áp lực lên Emerging Markets

3. Tín hiệu kết thúc tháng 8

Đầu tháng 8	Cuối tháng 8
Thị trường còn bàn về khả năng Fed mềm hơn.	Thị trường bắt đầu định giá trở lại khả năng Fed tăng lãi suất.

4. Chuỗi truyền dẫn cần theo dõi với Việt Nam

III. THÁNG 09/2026 - 5 ĐIỂM CẦN THEO DÕI Tháng kiểm chứng: dữ liệu Mỹ, Fed, dầu, thanh khoản trong nước và FTSE

1. FOMC 15-16/9: sự kiện trung tâm Báo cáo việc làm tháng 8 cho thấy Mỹ tạo thêm 162.000 việc làm, cao hơn đáng kể kỳ vọng, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giữ ở 4,1%. Điều này củng cố quan điểm rằng kinh tế Mỹ vẫn đủ khỏe để Fed tiếp tục ưu tiên chống lạm phát.

Câu hỏi tháng 9 không còn là “Fed có giảm lãi suất không?” mà là “lạm phát có đủ cao để buộc Fed tăng lãi suất trở lại hay không?”

2. CPI Mỹ 11/9: dữ liệu có thể quyết định kỳ vọng Fed

Kịch bản	Phản ứng quốc tế	Hàm ý với Việt Nam
CPI hạ nhiệt	Xác suất tăng lãi suất giảm; US2Y/US10Y và DXY có thể hạ.	Áp lực USD/VND giảm; NHNN có thêm không gian điều hành.
CPI tiếp tục cao	Fed có thêm cơ sở giữ/tăng lãi suất; USD và lợi suất tăng.	Tỷ giá chịu áp lực hơn; dư địa nới lỏng trong nước hẹp lại.

3. Giá dầu: biến số khó đoán Nếu nguồn cung tiếp tục gián đoạn, giá dầu cao tác động tới lạm phát Việt Nam, cán cân thương mại, tỷ giá và chính sách tiền tệ. Ngược lại, nếu nguồn cung thay thế được đưa vào thị trường hoặc căng thẳng giảm, dầu có thể giúp giảm áp lực lạm phát.

4. Thanh khoản và lãi suất trong nước Tín dụng đang tăng nhanh hơn huy động, buộc hệ thống ngân hàng phải cân bằng giữa tăng trưởng tín dụng, giảm lãi suất cho vay theo định hướng NHNN và đảm bảo nguồn vốn.

Theo dõi: Lãi suất huy động - OMO - USD/VND - tăng trưởng tín dụng

5. FTSE: catalyst riêng của TTCK Việt Nam Các thay đổi chỉ số có hiệu lực sau phiên 18/9 và áp dụng từ 21/9/2026. Câu chuyện chuyển từ “kỳ vọng nâng hạng” sang “theo dõi dòng vốn thực tế phân bổ vào từng cổ phiếu”. Được vào FTSE không đồng nghĩa cổ phiếu tự động trở thành khoản đầu tư tốt.

IV. BẢN ĐỒ KỊCH BẢN THÁNG 09/2026 Đọc vĩ mô theo xác suất thay vì theo headline

1. Ba kịch bản chính

Kịch bản	Fed / lợi suất	USD/VND	TTCK Việt Nam	Ưu tiên
Thuận lợi	CPI hạ; Fed bớt hawkish; lợi suất giảm	Giảm áp lực	Mở rộng cơ hội, định giá được hỗ trợ	Cổ phiếu + giữ Fix-Income
Cơ sở	Fed chưa đổi mạnh; lợi suất dao động	Ổn định/nhích	Phân hóa theo dòng tiền và KQKD	Chọn lọc cổ phiếu + Fix-Income
Bất lợi	CPI cao; Fed hawkish; lợi suất tăng	Áp lực tăng	Định giá chịu sức ép, dòng ngoại khó hơn	Tăng phòng thủ, giữ tiền mặt

2. Biến số xác nhận
US2Y/US10Y phản ánh kỳ vọng chính sách và chi phí vốn toàn cầu.
DXY phản ánh sức mạnh USD và áp lực lên các thị trường mới nổi.
USD/VND là biến trung gian quan trọng đối với không gian chính sách của NHNN.
Lãi suất huy động giúp kiểm chứng chi phí vốn trong nước đã tạo đỉnh hay chưa.
Dòng vốn FTSE giúp đánh giá mức độ chuyển từ kỳ vọng sang dòng tiền thật.

3. Nguyên tắc hành động

Vĩ mô tạo bối cảnh. Giá và dòng tiền xác nhận. Danh mục quyết định hành động.

V. GÓC NHÌN PHÂN BỔ TÀI SẢN Ưu tiên cân bằng giữa phòng thủ, giá trị và khả năng phản ứng

Tài sản	Trạng thái	Quan điểm	Lý do chính
Fix-Income	Tích cực / phòng thủ	Tận dụng mặt bằng lãi suất hiện tại để xây lớp phòng thủ; chưa đặt cược lãi suất chắc chắn giảm nhanh.	K1 quốc tế chưa rõ xu hướng giảm; huy động trong nước còn áp lực.
Vàng	Giữ / không mua đuổi	Vai trò phòng thủ dài hạn vẫn còn, nhưng giá đã tăng mạnh và có dấu hiệu hưng phấn; mức giá hiện tại không còn quá hấp dẫn về giá trị.	Phân biệt tài sản tốt và mức giá tốt; chờ biên an toàn nếu chưa có vị thế.
Cổ phiếu dài hạn	Chọn lọc	Ưu tiên doanh nghiệp tăng trưởng thực, bảng cân đối tốt, dòng tiền khỏe, ít phụ thuộc chi phí vốn.	FTSE là chất xúc tác, không thay thế chất lượng doanh nghiệp.
Cổ phiếu ngắn hạn	Theo hệ thống	Không hành động chỉ vì Fed, FTSE, dầu hay tin tức. Cơ hội phải đi qua Bản đồ định hướng danh mục ngắn hạn.	Dòng tiền + nền giá + Risk/Reward.
Tiền mặt	Duy trì linh hoạt	Giữ tỷ trọng hợp lý để có khả năng phản ứng khi cơ hội tốt hơn xuất hiện.	Quyền chọn để hành động.

Điểm nhấn về Vàng: xu hướng dài hạn vẫn có cơ sở nhờ rủi ro địa chính trị, nợ công, nhu cầu dự trữ của NHTW và bất ổn tiền tệ. Tuy nhiên, sau nhịp tăng hưng phấn, Vàng phù hợp hơn với vai trò nắm giữ phòng thủ thay vì mua đuổi.

VI. KẾT LUẬN THÁNG 09/2026 Ba câu chuyện lớn và một nguyên tắc phân bổ

① VIỆT NAM: TĂNG TRƯỞNG VẪN TỐT

Tiêu dùng - FDI - đầu tư công - thương mại đều duy trì tốc độ cao. Nền kinh tế chưa cho thấy tín hiệu suy yếu rõ rệt.

② LẠM PHÁT & TỶ GIÁ CẦN ĐƯỢC THEO DÕI

CPI tiến sát 5%, cán cân thương mại đổi trạng thái trong khi bên ngoài xuất hiện rủi ro Fed hawkish và dầu cao.

③ K1 (LÃI SUẤT) LÀ BIẾN SỐ TRUNG TÂM

Không phải tài sản nào có câu chuyện tốt cũng còn ở mức giá hấp dẫn.

Fix-Income tiếp tục đáng chú ý để xây lớp phòng thủ.
Vàng vẫn có vai trò phòng thủ nhưng mức giá hiện tại không còn quá hấp dẫn để mua đuổi.
Cổ phiếu vẫn có cơ hội, nhưng cần chọn đúng doanh nghiệp và đúng thời điểm.
Tiền mặt giữ vai trò tạo khả năng phản ứng khi cơ hội tốt hơn xuất hiện.

Tăng trưởng trong nước vẫn là nền, nhưng Fed - K1 (Lãi suất) - dầu - tỷ giá sẽ quyết định độ rộng của cơ hội trên TTCK Việt Nam.

Nguồn tham khảo: Cơ quan Thống kê Quốc gia, Federal Reserve, BLS, FTSE Russell, NHNN và các dữ liệu đã tổng hợp trong báo cáo.